十年饮冰，实力说话

作者：陈晚邻

编辑：李明达

风品：南辞 明湘

来源：铑财——铑财研究院

念念不忘，终有回响。

近日，百神药业申请深交所主板上市审核状态变更为“已问询”。

一小步也是一大步，尤其对再闯IPO的百神药业而言。只是能否最终如愿，还需核心实力说话。

01

业绩成长性还需加把劲

警惕应收账款高企

公开信息显示，成立于2001年的百神药业，专业从事中药领域研发、生产和销售，主要产品为中成药和中药配方颗粒。

2020年至2022年，营收5.51亿元、6.26亿元和 5.63亿元，2022年同比下降 10.05%。

除了成长稳健性待提升，相比招股书中奇正藏药、羚锐制药、济川药业等竞品动辄数十亿的营收体量，百神药业也无优势。

同期，归母净利8048.41万元、1.14亿元、1.22亿元，持续增长可圈可点，不过增速有放缓。

且公司计入损益的政府补助为1901.8万元、1825.5万元和3255.47万元，占同期利润总额比为19.66%、13.74%和25.42%。

若去掉，2022年百神药业扣非后净利较2021年的9780.18万元，降幅约3.2%。

此外，经营现金流分别为-743.47万元、-1461.78万元、4641.61万元。2020年、2021年均为负值，2022年才转正。

另一厢，据华夏时报，企业应收账款账面价值分别为 2.30亿元、6.89亿元、25.14 亿元，分别占同期营收的 39.41%、43.09%、44.66%，占比持续增长。除了现金流压力，还需警惕坏账减值风险，折射出企业市场话语权、产品竞争力亟待提升。

02

一高一低、重营销轻研发？

为啥推广费居高不下

报告期内，主营业务收入结构也发生变化。

东方财富数据显示，2020年末，企业中成药营收占比50.43%；2022年末降到41.80%。中药配方颗粒占比则由49.56%升至58.20%。且报告期内，前者毛利率下滑后者毛利率上升。

对此，招股书解释称，受中药配方颗粒产业的迅速发展，以及公司率先取得中药配方颗粒产销资质，并大力布局开拓市场的双重影响，公司中药配方颗粒收入增势迅猛。

进一步看，活血止痛胶囊这一中成药产品的销售收入下降。2021年12月以来，该胶囊陆续中标湖北联盟、广东联盟及北京市中成药带量采购。

百神药业表示，中标价较以前年度平均销售价出现一定下降，且2021年11月中药配方颗粒试点全面放开后，预计更多竞争对手将进入中药配方颗粒业，进而造成竞争加剧。

2020年、2021年以及2022上半年，同业可比公司研发费用率分别为3.35%、3.84%和3.09%，而百神药业仅为2.55%、2.83%及2.36%。

研发费为 1405.32 万元、1768.65 万元、2098.79 万元，体量也待提升。尤其与销售费相比：分别为 3.03亿元、3.32亿元、2.798亿元，占营收比55.02%、53.03% 和 49.70%。而行业平均值分别为 47.42%、47.16%、43.79%。

一高一低间，是否凸显重营销轻研发？

以2022年为例，2.798亿元的销售费用，是净利润1.22亿元的2.29倍，是研发费2098.79 万元的13.34倍！

拉长维度，2019年至2022年，公司销售费累计为12.13亿元，是当期研发费的18.66倍。

其中，推广费是大头。2020年至2022年，市场及学术推广费分别为2.64亿元、2.90亿元、2.42亿元，占当期销售费比达86.99%、87.48%、86.45%。

行业分析师孙业文表示，带量采购、一致性评价等医改大潮，旨在督促企业降价提质、高效创新、打击带金销售，强化良币效应。百神药业上述销售费表现，尤其是推广费的持续高企颇有逆行姿态，难免被质疑有无商贿可能、灰色交易，不是加分项。

在首发反馈意见中，监管就曾对公司巨额的“推广费”产生过质疑，要求百神药业补充披露市场及学术推广费的具体构成、具体内容、花费明细等。

03

二代接班与对赌加身

十年饮冰关键一跃？

聚焦本次IPO，百神药业拟募6.01亿元，将主要用于健脾八珍糕智能化生产车间技术改造（8994.3万元）、中药配方颗粒智能制造扩产改造（2亿元）、药物研发中心建设（8240.93万元）、营销网络扩建及品牌建设（1.53亿元）、补充流动资金（7500万元）5个项目。

其中，营销层面投入比研发相关建设多近一倍。同时，百神药业还存突击分红。2022年派发红利近6000万元，相比上述7500万元的募资补流是否突兀？

梳理企业历史，2002年5月，付志高和杨华荣共同出资设立宜春百神，注册资本为1588万元。其中，付志高以货币出资1429.20万元，占注册资本的90%。

2012年3月，付志高与新兴基金签订《股份转让协议》、《股份转让协议之补充协议》，约定付志高将其持有的百神药业200万股以1300万元的价格转让给新兴基金。《股份转让协议之补充协议》存在股权回购等对赌条款。

2013年12月，因年龄问题，付志高实施了家庭成员内部股权结构调整，将其持有的公司2372.80万股转让给其子付诚，至此，付诚持有股份比达到66.51%。

实际上，早在2011年，公司就有上市计划,并与投资方签署对赌协议。

如今，仍有对赌包袱。如2012年入股的新兴基金仍在股东之列，2022年4月，付志高与对方签订补充协议，早前的对赌条款终止，新增若公司未在2022年6月30日前被证监会受理或2023年12月31日前上市，对赌条款效力恢复。

都说十年饮冰，难凉热血。兜兜转转12年，百神药业这次是否会圆梦？

本文为铑财原创

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原文标题:百神药业销售费为啥这么高？