不破不立、破而后立

作者：陈晚邻

编辑：李明达

风品：南辞 明湘

来源：首财——首条财经研究院

重塑良币效应、重温医者仁心，治乱需重典。

7月21日，国家卫健委联合多部门召开会议，部署开展为期1年的医药反腐整治。

强烈信号，自然波及到上游医药企业，除了一些上市公司股价大幅波动，IPO审核关口亦有收紧之势。

8月2日，北京证券交易所在发行上市审核动态中，对医药企业推广费的商业合理性，给出四大审核关注重点：

内控制度是否健全有效，异常推广商相关业务发生是否真实合理，是否通过资金流水核查有效排除异常资金往来情形，是否充分获取相关外部证据等。

雷霆万钧中，压力前所未有，一些底色不足者悻然“离场”。据媒体统计，截止8月21日，年内北、沪、深交易所已有15家医药公司终止上市计划，包括荣盛生物、齐晖医药、力捷迅、汉王药业、致善生物等。

到底在踌躇什么，又有什么隐情？

1

单一产品打天下

3年2543场推广会议

学术拜访花掉1.6亿

赶着监管风口，荣盛生物的主动撤单颇有深意。

8月7日，上证所印发《关于终止对上海荣盛生物药业股份有限公司首次公开发行股票并在科创板上市审核的决定》。

公开信息显示，荣盛生物致力于疫苗及体外诊断试剂的研发、生产及销售，产品主要用于传染病的预防及诊断。2022年6月递交上市申请并获受理。12月过会后因一起官员受贿案一度进程搁置，直到今年6月才恢复发行上市审核。

兜兜转转，最终撤单虽有遗憾，可看看基本面不算多意外。

2019年至2021年，公司营收1.23亿元、1.68亿元和2.62亿元；净利-2242.3万元、-3480.42万元和1591.76万元。2022年前9月营收2.16亿元，净利1086.77万元。

可见，企业2021年才开始盈利，虽然2022年延续了扭亏势头值得肯定，但2亿多元的营收，净利不足1100万元，盈利之薄仍肉眼可见，发展质量有无提升空间？

据北京商报，自2016年首款疫苗获批上市后，荣盛生物至今未有第二款产品上市（注抗环瓜氨酸肽抗体（简称“CCP”）检测试剂盒今年6月获批），产品单一且市占率低。

2020年至2022年，荣盛生物水痘疫苗批签发量占比1.87%、4.06%和6.70%，持续增长值得肯定，然总体占比仍较低，且要与百克生物、上海所、长春祈健、科兴生物等头部玩家抢夺市场。

据招股书，荣盛生物共拥有21项在研疫苗、体外诊断试剂项目，包括冻干人用狂犬病疫苗(Vero细胞)、13 岁及以上人群水痘减毒活疫苗等。据其预测，获批时间最快的项目是适用于“13岁及以上群体”的水痘疫苗，预计有望2024年获批。其他项目则仍遥遥。

客观而言，为提升业绩，荣盛生物没少努力，起码销售费上算得上大手笔。

2019年、2020年、2021年和2022年前9月，公司销售费4289.40万元、5473.78万元、8456.58万元和3958.08万元，占营收比达34.61%、32.62%、32.28%和33.81%。

其中，最大支出是推广服务费，占销售费比达64.16%、86.43%、87.47%及87.58%。

对此，荣盛生物解释称，公司委托专业推广服务商进行市场推广，通过客户拜访、举办会议和信息收集等方式加强客户对公司疫苗产品特点与优势的了解，加强公司对于市场竞争格局、市场规模与区域市场需求的了解，增强公司产品的市场地位和竞争力。

但也坦承，若市场推广效果不达预期或竞争格局进一步加剧，公司推广服务费投入存在持续增加风险，销售费如居高不下，可能对公司业绩造成不利影响。

更深一度看，在医改提质降价、创新增效、打击带金销售的当下，如此占比的销售费、推广费可是加分项？有无逆行姿态、商贿质疑？

2022年11月7日，荣盛生物首次上会便遭暂缓审议。

卡壳背后，除了要求公司落实是否存在突击确认销售等情形，推广服务费亦是现场问询的重点问题之一：

请发行人代表说明推广服务费用的结算规则，“是否与主要推广服务商、终端客户存在未经披露的利益输送情形”；针对2022年的疫情发展情况，上市委还请发行人代表说明“结合客户分布、各地受疫情影响下实施推广活动的可操作性，分析报告期推广活动频次的合理性”。

2022年12月26日，荣盛生物虽成功过会，但服务商推广活动的真实性仍是关注焦点：确认服务商推广活动频次真实性的具体方法，以及各年度推广频次前五大省份对应的销售情况，推广活动和销售业绩是否匹配。

不算苛求。2023年6月，荣盛生物披露《申报会计师回复意见》显示，2020年至2022年三年间，荣盛生物共计开了2543场推广会议，拜访客户44.42万次，花掉1.9亿元，单学术拜访一项就发生了39.87万次，花掉了1.6亿元。

什么概念呢？

据第一财经，以疫情防控下的2022年为例，荣盛生物大大小小开了1653场推广会议，平均3天一大会，2天一沙龙，一天4小会，每周近32场，花掉1747万；还花了8540万用来拜访客户，共计拜访19.63万次，按照249个工作日算，每天拜访客户788次，其中学术拜访每天683次，专家拜访每天73次。

2

曾卷入官员受贿案

招股书还显示，公司体外诊断业务均存在公司经销商转售其他经销商的情形。2021年，体外诊断业务收入4654.34万元，公司选取了部分客户，分析产品终端销售分布情况，所选取的样本销售收入为2524.51万元，其中产品转售其他经销商的收入占所选取样本的18.84%。

除了销售费，合规性还有考量点。

就在上述过会三天后，杭州市中级人民法院一审开庭审理了江西省政协原副主席受贿、滥用职权一案，从而直接影响到了荣盛生物的IPO。

事情还需从2020 年说起，荣盛生物开展股权融资，并引入部分外部人员通过员工持股平台裕益盛参与投资持有公司股权。

其中，实控人朱绍荣接受朋友肖某及其亲属参与投资，投资金额100万元，上述投资资金由第三方代为支付至朱绍荣女儿朱亦枫的银行账户，朱亦枫作为代持人代肖某持有公司该100万元出资份额。

招股书披露，2021 年 8 月，因肖某被立案调查，朱绍荣、朱亦枫知悉其作为国家机关公务人员不能参与投资持有非上市公司股份，朱亦枫即按监察部门要求返还清退上述全部投资款项。投资款项退还后，双方股份代持关系解除。且监察或检察机关均未对公司及朱绍荣有留置、扣押或查封财物及其他处理或要求。

最终，2023年6月荣盛生物再度重启IPO，虚假一场可谓万幸。然仅两个月，便又主动撤单了。

2023年8月22日，浙江省杭州市中级人民法院公开宣判江西省政协原党组成员、副主席肖毅受贿、滥用职权一案，肖毅被判处无期徒刑。

“靴子”落地，好事还是坏事呢？

3

中标集采、“医院拜访”费连增

不止销售费，据21世纪经济报道，最近有消息称，交易所对非盈利生物医药企业IPO项目正在收紧。

孰是孰非，等待时间作答。可以肯定的是，成长性、回报确定性是企业价值根基，是提升上市公司质量的关键。即使鼓励创新、赢在未来，也要有扎实底盘。

2021年底，长风药业向科创板冲击后选择撤回材料。2023年6月，卷土重来并获受理，拟募15亿元，用于扩产研发投入等。

公开信息显示，长风药业主要从事呼吸系统疾病领域药物的研发、生产及销售，吸入制剂研发管线涉及哮喘、COPD（慢性阻塞性肺病）、过敏性鼻炎等治疗领域。目前公司已上市3个产品。

咋看，产品线更丰富些。然细观，真正能打的还是吸入用布地奈德混悬液。2021年和2022年，销售收入为2983.18万元和3.36亿元，占当期营收比71.05%和96.22%。而氮斯汀氟替卡松鼻喷雾剂2022年销售收入仅41.63万元。

追其原因，纳入集采功不可没。2015年5月，吸入用布地奈德混悬液获批上市，当年6月便中选第五批全国集采。产品从14元/支降为3.19元/支，降幅达78.3%。

但也因此一举打开市场。2021年、2022年集采渠道贡献收入0.28亿元、2.69亿元，占总收入比达66.67%、77.08%。

质疑点在于，搭上集采快车的长风药业销售费却不降反升。

2020-2022年，销售费分别为2651.76万元、5181.52万元及1.36亿元。

其中，市场推广费由2020年811.95万元增至2022年9358.81万元，涨幅超10倍，占销售费比重从30.62%升至69.03%。

企业甚至直接列出了“医院拜访”费用，2022年、2021年和2022年分别为0、311.67万元和2385.76万元。同期，市场信息分析与收集费为0、52.85万元、4990.9万元，陡增之态显得颇为扎眼，尤其结合当下的医药反腐潮。

对此，长风药业曾向媒体表示，产品被纳集采对销售产生了积极的作用，但不意味着公司无需进行市场推广即可实现销售规模增长。

“由于医疗机构对于中选产品的承诺采购量与实际采购量存在一定差异，实际执行中无法保证中选企业的市场份额，因此公司需进一步加强学术推广能力和品牌影响力。”

吸入用布地奈德混悬液目前已覆盖8000多家终端医疗机构，“市场推广活动效果显著”。“公司委托专业的第三方推广服务商开展医院拜访工作，拜访内容包括产品宣介、学术交流、临床指导、回访服务等，旨在与医生、医院及其他医疗机构建立良好的合作关系，促进药品的销售和推广。”

话虽如此，可在医药反腐零容忍，医改提质降费、鼓励创新的大潮大势面前，上述费用高增是否有逆行姿态？多少可持续性呢？

未完待续……

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原文标题:医疗反腐雷霆万钧 荣盛生物、长风药业、力捷迅的进退取舍(上)