本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。

出品｜公司研究室大健康组

文｜王彦强

你怕衰老吗？

深耕医美的爱美客（300896.SZ）凭借嗨体、逸美、宝尼达、爱芙来、爱美飞、濡白天使、紧恋等终端产品，在 2023 年上半年，利润增速逆势达到 64.66%，毛利率从未低过 90%，市盈率常年在 50 倍以上。

深耕化妆品的珀莱雅（603605.SH）凭借珀莱雅、韩雅、优资莱、悦芙媞、猫语玫瑰等品牌涵盖上千种产品，满足不同种类人群对护肤、抗衰老的要求，2023 年上半年，利润增速同样逆势达到 68.21%，净资产收益率一度达到 20%，市盈率常年在 35 倍以上。

而二者都有涉猎的华熙生物（688363.SH）2023 年上半年 , 实现营业收入 30.76 亿元，同比增长 4.77%；实现归母净利润 4.25 亿元，同比下滑 10.27%；实现扣非后归母净利润 3.61 亿元，同比下滑 12.69%。

具体来看，该公司玻尿酸原料业务实现营业收入 5.67 亿元，同比增长 23.20%，占总营收的 18.45%；医疗终端（主要为医美及骨科注射类产品）业务实现营业收入 4.89 亿元，同比增长 63.11%，占总营收的 15.90%；功能性护肤品业务实现营业收入 19.66 亿元，同比下滑 7.56%，占总营收的 63.92%，毛利率为 74.49%，较去年同期下降 4.25 个百分点。

由此可见，华熙生物上半年的利润下滑，主要是功能性护肤品收入下滑所致。

而功能性护肤品主要有四大品牌，其中，润百颜实现营业收入 6.32 亿元，同比下滑 2.04%；夸迪实现营业收入 5.43 亿元，同比下滑 10.10%；米蓓尔实现营收 2.17 亿元，同比下滑 16.81%；BM 肌活实现营业收入 3.41 亿元，同比下滑 29.62%。

从下滑速度来看，BM 肌活 > 米蓓尔 > 夸迪 > 润百颜。对此，该公司表示，受消费疲软、消费者购买意愿趋于保守的影响，以护肤品为代表的可选消费品市场受到一定冲击，流量红利趋缓、流量成本趋高，叠加内部组织结构和运营管理需要进一步升级的背景，公司主动进行战略调整降低发展的速度，造成了销售收入增速的下降。

但公司研究室注意到，2023 年上半年，华熙生物的销售费用为 14.20 亿元，同比仅增长 2.40%，而上年同期的销售费用增速为 54.62%，今年上半年增速较去年同期下滑 52.22 个百分点。

进一步了解发现，华熙生物自 2019 年上市以来，其销售费用就一直保持高速增速，2019 年— 2022 年的销售费用增速分别为 83.74%、110.84%、121.62%、25.17%，而同期的归母净利润增速分别为 38.16%、10.29%、21.13%、24.11%。

由此来看，华熙生物销售费用增速显著高于其归母净利润增速，且 2022 年该公司的销售费用便明显降低。

值得一提的是，在与韩国肉毒素企业 Medytox 合作宣告失败后，在 2022 年 4 月，华熙生物又通过公众号发布文章称，将通过收购益而康生物正式进军胶原蛋白产业。

该公司董事长赵燕公开表示，" 胶原蛋白在护肤品上用，那就是个概念，因为它吸收不了，它也不是在你皮肤里面形成保护膜。胶原蛋白分子量比较大，吃进去就变成肽和氨基酸，为了保证胶原蛋白真正的作用，应该在医疗器械方面应用 "。

然而，颇具玩味的是，在 2023 年 2 月，华熙生物因在 " 水肌泉旗舰店 " 的产品介绍中出现 " 玻尿酸经过消化会从大分子玻尿酸变成小分子玻尿酸 "、" 吃出水光肌 " 等字样，被上海市消保委发文作为典例质疑如今的玻尿酸食品乱象。

截止 2023 年 10 月 12 日收盘，该公司股价报收于 85.98 元 / 股，较前期历史高点下挫 68.69%，市值为 414 亿元。

华熙生物上市以来股价走势（元 / 股）

数据来源：Wind

原文标题:市值蒸发近七成，“医美+护肤品”巨头华熙生物首现负增长