文 / 七公

过去三年，各行各业均被“黑天鹅”笼罩。但凡事不能一概而论，“黑天鹅”虽然对大部分行业是利空的，却也让小部分行业尝到了“甜头”。

显然，诸如华大智造、联影医疗、鱼跃医疗、华北股份等公司，都是上一轮“不可抗力”的受益者。

其中，华大智造（MGI）在2020-2022年，营收从27.8亿元增长至42.31亿元，年均复合增速达15.03%；归母净利润从2.61亿元增长至20.26亿元，年均复合增速达98%。

但随着“黑天鹅”远去，短期利好消退，投资者难免滋生焦虑，并思虑一个问题：华大智造可持续的成长力从哪里找？

事实上，根植于客观的财务数据，深挖华大智造的“护城河”和“攀云梯”，答案已然清晰。

01

回归常态后主业依然“任性”

对IVD（体外诊断）企业来说，2023年无疑是变局之年，行业在经过三年的极速跃升后，回归到常态化的稳健状态，业内选手也都面临着整装再出发的考验。

基因测序仪龙头——华大智造在本期交出的这份“成绩单”，既暗藏玄机，又有几份“任性”。

2023年前三季度，受市场需求变化导致实验室自动化业务和新业务销售下降影响，华大智造实现总营收22.04亿元，同比虽然下滑33.01%，但却是疫情前2019年全年营收的2倍。

看到这里，或许很多人觉得华大智造的指标不够出色，但真相总是藏在细节里，单拎Q1、Q2、Q3出来，情况又大不一样。

今年二季度，华大智造实现营收8.24亿元，环比一季度的6.19亿元增长33%；实现归母净利润和扣非净利润分别为5179万元、2948万元，环比一季度大幅增长135%、118%，都扭亏为盈。

一季度因为市场突然转向，以及上年同期高基数，大量IVD企业还处在仓促调整和适应期，出现业绩“下蹲”并不意外，有人甚至因为没系紧安全带被骤然减速的列车甩出轨道，而到二季度，则是验证各家真实力和强耐力的时候。

华大智造的Q2，营收环增33%、归母净利润环增135%、扣非净利润环增118%，说明其已调试完功能和节奏，正以肉眼可见的速度复兴、腾起。

事实上，经过Q1的下蹲，Q2的腾起，Q3华大智造的各项指标已趋于稳定。

反馈到资本市场，我们看到近一个月华大智造的股价明显反弹，涨幅近30%。

接着拆解营收结构。

2023年前三季度，华大智造的主营业务，基因测序仪业务实现收入17.29亿元，同比增长31.47%，占总营收比重为78.45%，且海内外四大区域，中国大陆及港澳台区、亚太区、欧非区、美洲区全线增长。

探幽索隐，主要有两股力量：新增装机销售超过640台，拉动设备收入同比增长15.63%至6.71亿元，占基因测序仪业务收入的41.8%；配套试剂耗材实现收入10.26亿元，同比增长3412%，占基因测序仪业务收入的58.53%。

值得一提的是，华大智造测序试剂耗材占比从2019年的23.71%提升至2020年的59.51%，其后便一直稳定在55-60%之间，对比illumina约60-70%的水平，双方已十分接近。

不难洞悉，华大智造在提供测序仪的同时，正通过测序试剂耗材的销售产生源源不断的收入，加速其向“卖铲人”转变，类似英伟达、高通、博世在产业链扮演的角色。

拉长时间轴，除开2020年疫情的负向冲击，其基因测序仪业务一直稳步上扬，2023年前三季度17.29亿元的体量，相当于2022年该板块的98.35%，全年创新高几无悬念。

作为创收创利的中枢，基本盘的压舱石，这正是华大智造不为外力左右，穿越周期，韧性生长的底气所在。

再把视线放大，将华大智造与PacBio、ONT、Illumina等头部同业互为镜像。由于这几家公司的三季报尚未全部出炉，我们暂以H1数据为基准。

2023年上半年，PacBio总营收8647万美元，折合人民币约6.31亿元，ONT核心测序仪业务收入约为8600万英镑，折合人民币约7.81，华大智造遥遥领先。

继续用Illumina VS华大智造。2023年一季度，前者中国区营收下滑28%，而后者中国区测序仪营收增长26%；第二季度，前者中国区营收再度下滑3%，总营收环比增速仅为8%，净利润更是巨亏2.34亿美元，后者则全面转正。

偏乐观地看待，若保持这一趋势，华大智造有望改写全球测序市场的竞争格局。

甭管是与自己纵向角力，亦或是与同行横向较量，华大智造的表现都足够硬气。

不过，数据只是表象，投资者更想知道的是华大智造背后的支撑是什么。

高科技企业，首当其冲的自然是技术。

2023年前三季度，华大智造研发支出6.42亿元，同比增长22.24%，研发费用率高达29.14%，基本和Illumina持平。

报告期内，公司取得境内外有效专利736项，形成了“DNBSEQ 测序技术”、“规则阵列芯片技术”、“测序仪光机电系统技术”等源头性技术，以及多项“关键文库制备技术”和新型生命数字化技术，全球范围内新增医疗器械注册及备案凭证 55 项。

9月11日，华大智造宣布发起“DCS Lab 2023科研赋能计划”，面向全球，旨在支持10座DCS Lab组学高水准实验室落地，聚焦三大前沿领域的研究：大人群基因组学、单细胞组学、时空组学。

DCS Lab组学前沿实验室（示意图）

秉持高研发投入和自主创新理念，华大智造正不断延展商业化版图，迄今已布局基因测序相关的所有重点产品，包括测序仪、自动化设备、细胞组学、时空组学、BIT系统、样本存储、智慧实验室等。

这意味着，多场景覆盖，多维度防御，多通道互补的组合矩阵，华大智造不仅强化抗风险能力，牢筑“护城河”，且打开更多盈利窗口。

此外，于销售层面，新引入超30多家渠道合作伙伴，扩大朋友圈；搭建遍及全球的销售网络，加速产业生态化建设，比如携手西班牙SistemasGenomicos、瑞士litheaGenomics、美国Invivoscribe、臻和科技等公司，共同推动生命科学行业的发展，又为华大智造赢得更多、更大的市场增量。

02

持续成长力来自哪？

资本市场有句话一语中的：投资的本质是预期艺术。回答的便是本文开头的问题：可持续的成长力哪里找？

回到华大智造，我们先看市场空间。

基因测序赛道的长坡厚雪，已无需赘言，那是趋势的动能+马拉松的路径（长度）+马里亚纳海沟（深度），集合塑造的高景气和想象力。

华大智造则占据了全球+中国的“上风口”，属于双轮驱动。

早自2017年起，华大智造就启动了出海征程，目前已具备亚太、欧盟、北美及中亚地区等多个主要市场的准入资格，在全球建有7个包含研发、生产和营销功能的综合性基地，9个客户体验中心，以及本土化销售团队和营销服务团队，累计服务超过 2600家客户。

体现到数据上，于2019年-2022年，华大智造境外收入占比已从9.34%扩大至36.18%，同期，欧非区、亚太区、美洲区分别占比16.33%、12.58%、6.70%。

随着与Illumina就美国境内的所有未决诉讼达成和解，以及斩获更多新申请专利、软件著作权，NMPA、CE、CB、NRTL、EAC 等认证，将迎来销量井喷，加速国际化进程。

国内市场，生物制药和生命科学等各类鼓励政策密集出台，叠加国产替代浪潮，推动基因测序行业“水大鱼大”。

上个月，财政部、商务部、税务总局3部门联合发布《关于研发机构采购设备增值税政策的公告》，明确对内资研发机构和外资研发中心采购等国产设备全额退还增值税，涵盖国产医疗器械，且着重强调应当采购本国产品，把政府采购中限制国产设备采购、违规采购进口等行为，纳入负面清单。

遵循商业演进规律和普遍的经济法则，华大智造身为全球唯二、中国唯一，产品能够覆盖高中低不同通量的域内玩家，将在先发优势、技术优势、规模优势、资金优势、格局优势的加持下，不断催化强者恒强的“马太效应”。

数据显示，2022 年，公司在中国基因测序仪市场享有39%的份额，位列第一。

进一步地，我们再来探究华大智造面向未来的“攀云梯”。

一方面，凭借在全链条上密集落子，逐步实现核心原材料（测序酶、dNTP、染料及抗体等）与元器件自产自供，精准降本增效。

今年上半年，华大智造青岛基地共实现12种测序蛋白的量产供应，累计交付测序蛋白超609L，覆盖测序仪MGISEQ-200、MGISEQ-2000、DNBSEQ-T7、DNBSEQ-G99、DNBSEQ-T10×4等多款测序平台；其武汉基地dNTP产线已完成投产，实现19种dNTP产品的自产自供，年产能可达800L以上。公司在测序仪、测序试剂等方面已实现部分高价值原材料的国产化，加固成本壁垒。

另一方面，颠覆式+阶梯式创新，兼顾原创性和适应性，既快速更新、迭代产品线，抢占用户心智，又挖掘新增长点。

典型如中小通量测序仪中的“速度王者”DNBSEQ-G99，于9月6日被准许在国内市场应用于临床方向多种DNA和RNA基因检测应用需求，且已获得欧盟、澳洲、新加坡、日本、泰国、英国、印尼医疗器械注册认证；再如，新一代小型化基因测序仪DNBSEQ-E25，专门针对高海拔场地、现场检验、野外科考等场景需求，添补了常规基因测序仪无法满足的空缺。

DNBSEQ-G99

除此之外，围绕生命数字化，华大智造还进行了全方位、立体化的筹划、编排，以细胞组学技术平台、BIT产品、超声影像平台、超低温自动化生物样本库等产品为重点，贯通医联体建设、5G智慧医疗销售和智惠实验室等领域，逐步构建起从基因到个体层面的全谱系的技术和生态储备。

以上种种，无疑都是华大智造持续成长、持续向上的原力和动力。

而基于对后续发展的信心，华大智造在近日发布了股份回购计划，拟以不低于2.5亿元，不超过5亿元的金额，回购至少200万股，回购价格不超过125元/股。昨日晚间，公司宣布通过集中竞价交易方式回购股份约170315股，占公司总股本的比例为0.041%，支付的资金总额为人民币1379.46万元。有业内人士表示，在前期医药行业政策与市场等因素叠加影响下，资本市场医疗器械板块景气度待提升，公司回购举措或将提振投资者信心。

小结下来，β与α共振，无论是时代赐予的宏观收益，还是个体内涵的微观收益，都足够丰厚。就这样的企业，用沃伦﹒巴菲特的话来说，价格围绕价值波动，好公司迟早会兑现逻辑。

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原文标题:华大智造的「护城河」与「攀云梯」