资本寒冬，海外大药厂开始捡漏，纷纷开启并购模式，国内会上演这一幕吗？在麦肯锡看来，不大可能会发生。

其在《China biopharma –Charting a path to value creation》报告中指出，核心原因在于三点：

第一，大部分国内生物科技企业，因为管线过于同质化，不具备被并购的价值；

第二，国内药企自身实力有限，也不会开启并购模式；

第三，跨国药企因为地缘因素，并不会贸然出手。

那么，麦肯锡的观点是否正确呢？

/ 01 / 来自麦肯锡的否定

在海外生物科技领域，并购几乎是业内的家常便饭。如下图所示，2021年并购次数一度超过300次，虽然近年来因为市场变化有所走低，但2023年至今并购次数也已接近200例。

国内市场则与之相反。2017年之间，国内生物科技商业并购次数寥寥无几。那么，国内并购市场会异军突起吗？

在麦肯锡看来，很难。

首先，大部分biotech的质量是不过关的。麦肯锡认为，国内部分biotech的创新质量并不高，比如me too管线泛滥等，因此价值较小。

其次，国内大药厂的实力有限。海外大药厂之所以并购次数较多，是建立在余粮丰富的基础上，现金规模超过3000亿美元；而国内头部药企的账上现金只有200亿美元左右。并且，大部分biotech的管线，也很难与国内大药厂形成协同效应。

最后，则是跨国大药厂出手的可能也不大，核心原因是跨境涉及到的诸多不确定性。

如果并购不能成为biotech的主要退出渠道，对于大部分企业来说，仍需要继续节衣缩食，等待寒冬的过去。

/ 02 / 缩衣节食还要继续

对于大部分生物科技企业来说，苦日子可能还要继续。

过去几年，国内资本市场寒冬下，生物科技企业融资大幅下滑，下滑幅度甚至超过欧美市场。

其中，最受影响的是处于临床后期的企业，早期项目影响并不大。如下图所示，早期项目融资下降幅度并不明显，而后期项目则下降71%。

随着融资渠道的收紧，国内生物科技企业的现金流持续下降。这一点，上市企业是最佳观察窗口。60家上市生物科技企业，2020年能够维持运营年限的中位数为3.2年，2022年这一数字下降至2.2年。

与此同时，上市融资渠道未见好转，后期企业融资渠道并不通畅。对于国内企业来说，还需要继续勒紧腰带过日子。

原文标题:麦肯锡：并购不太可能成为中国biotech的退出路径